本文摘要：复盘美国成熟市园地产股的走势，可以发现，即便都会化率到达80%以上高位，只要这个国家的经济和人口一直稳定增长，龙头地产股尤其是区域龙头依然能够缔造稳健的回报。本刊特约作者 李守强/文2020年头以来，地产行业在二级市场体现不佳，先是受疫情影响，继而政策严控。可是，地产行业基本面的恢复却很快，显示出极好的韧性。 近期，克而瑞公布2020年8月房地产公司销售排行。

复盘美国成熟市园地产股的走势，可以发现，即便都会化率到达80%以上高位，只要这个国家的经济和人口一直稳定增长，龙头地产股尤其是区域龙头依然能够缔造稳健的回报。本刊特约作者 李守强/文2020年头以来，地产行业在二级市场体现不佳，先是受疫情影响，继而政策严控。可是，地产行业基本面的恢复却很快，显示出极好的韧性。

近期，克而瑞公布2020年8月房地产公司销售排行。8月主流50家房企单月销售金额8978亿元，环比增长6%，同比增长27%；销售面积为6740万方，环比增长8%，同比增长27%。1-8月主流50家房企累计销售金额58281亿元，同比增长5%；累计销售面积为42898万方，同比增长6%。预计后续房地产仍将处于康健稳定生长趋势。

美国同样如此，钱币宽松下，抵押贷款利率降至历史底部。在财政鼎力大举救助下，住民收入所受打击远小于2008年。

复工先后方面，修建和地产行业排序靠前；金融支持方面，对抵押贷款有鼎力大举度的宽免延迟。需求方面，疫情提升了独栋住宅的吸引力。疫情后，美国地产迅速回暖，横向对比，恢复速度领先工业、消费和服务业。因此，中美两大国地产经受疫情的磨练，让我们重新思考地产的本质。

房地产是特殊商品，有两种功效：一是居住功效，二是投资功效，这两种功效是统一的，可是居住功效永远是第一位的。屋子能够用来投资的基础是屋子可以用来居住,房地产作为耐用消费品可以恒久使用,可以出租；房产具有保值性的基础原因就是土地的稀缺性和不行再生性，而钱币是可以无穷增发的。房地产具有抗通胀属性，能部门分享经济增长红利；恒久来看，全球钱币超发是普遍现象，广义钱币增速多高于名义GDP增长，能够跑赢印钞机的资产不多，在多数国家多数市圈的房地产是其中之一。

凭据恒大研究，1970-2017年23个经济体房价累计涨幅中位数为20.6倍、年均增速平均为6.5%，其中有南非、英国、澳大利亚等7个经济体累计涨幅在40倍以上或年均增长凌驾8%，也有德国、瑞士、日本、泰国等4国累计涨幅低于4倍或年均增长低于3.5%。总体来看，大部门经济体本币房价上涨主要是钱币现象。恒久因素是人口一海内部哪个区域房价涨幅最大？人口流入的多数市圈。

由于人口向大都会及多数市圈集聚，首位都会房价涨幅显著凌驾全国平均水平。好比英国伦敦最近50年房价涨幅达106倍，远超英国整体的61倍。人口流入幅度大的地域，房价涨幅可能更大。

当前纽约地域虽仍为美国第一多数会区，但已往近60年人口增幅显着不及洛杉矶地域，因而房价涨幅相对较低。1975-2017年，纽约分区房价上涨9.5倍，显着低于洛杉矶分区的13.9倍。

因此，业内广为接纳的尺度分析框架：“房地产恒久看人口、中期看土地、短期看金融”。人口是需求，土地是供应，金融是杠杆。人口问题直接决议了房地产的恒久需求。

房地产需求的焦点，就是都会化率，即：农业人口的都会化、都会原住民的改善与疏散，对高品级都会来说，再加上全国人口的再流动。从2021年起，中国人口老龄化历程会加速，因为在20世纪60年月，尤其在1962-1965年，中国出生人口到达历史最高阶段，每年都维持在3000万左右，他们将会在近年陆续进入退休阶段；现在，中国出生人口降低到每年1000多万，研究人口结构对房地产投资很有资助。中国的都会化率已经到达60%，进入了新的生长阶段：多数市化——不再是简朴的农村人口流入都会，都会间也开始泛起人口流动——人口从中小都会流入大都会，多数市圈日益形成，如长三角一体化、粤港澳大湾区。

浙江和广东2019年是人口流入排名前两位的省份，人口的流入量占全国人口净流出量70%，杭州的人口净流入凌驾深圳。对于浙江来说，人口流入最多的都会是杭州，其次是宁波，两个都会人口净流入量占整个浙江的80%；其他的一些地级市像金华、丽水、温州、台州，其中一部门人口是净流出的，整体上是流入流出持平。人口净流出以北方为主，东北、华北、西北，都是如此，如山东是人口一连几年净流出量排第一，这个分化在以后几年会连续下去。对于中西部省份来讲，只有省会都会，像湖北武汉、湖南长沙、江西南昌，人口是流入的，省内的其他都会人口全部都是流出。

一边是东北三四线都会房价连年下跌，一边是苏州、宁波、深圳等都会房价的火爆，充实证明晰人口流动对房地产的影响，也间接说明，中国房地产市场正走向区域经济分化。自晚唐以来，经济重心逐步南移，江南地域因为天时（气候变化，自然条件优越，温暖湿润）、地利（土地肥沃、水资源富厚、躲避战乱）、人和（人口、技术融会），成为中国的富庶之地，至今依然。站在今天看待中国房地产行业的生长，只有像长三角、珠三角等东部省份的一线、二线和少部门三线都会，以及中西部的省会都会，生长时机更大。

究其原因，都会有一股自驱力变得越来越大，因为收入、生活的富厚水平会比都会规模增大的速度更快，用物理学术语解释是：都会的人为、GDP、餐厅、专利等吸引人的事物随都会规模呈1.15倍指数超线性变化。多数市推动了人与人的互动，缔造了活力和精神，成为创新的源泉，为经济生长做出庞大孝敬。人类进化的本质在于相互学习，而且，这种学习是以视觉、听觉、嗅觉甚至触觉等多种因素聚集在一起发生的，这就意味着：只有聚集才气使得人类更强大，生活得更好、康健、富有等；而都会，让视察、倾听和学习越发利便。

这就是为什么蓬勃国家经由都会化以后，往往没有停滞、更没有倒退回乡村时代，而是进一步进入多数市化、超级都市化历程的原因。美国几大开发商恢复迅速美国都会化率今天到达82%，房地产相关公司股价依然在创出新高，由于美国蓬勃的房地产信托基金等资产化方式深度到场房地产开发运营，美股并没有泛起大型房地产开发商，更多的是长牛的Reits基金，好比Well.N，PLD.N等，也有纯住宅地产开发商。美国最近的数据讲明，独栋住宅销售火爆，是疫情后经济苏醒的重要推动力，几大开发商股价都创出历史新高。

LGI 家（LGIH.N）：业务广泛美国26个大中都会和16个州，焦点区域是德克萨斯州，美国经济增长最强劲的一个地域。公司在重要且快速增长的德州三大都会群达拉斯-沃斯堡都会群、奥斯丁-圣安东尼奥都会群以及大休斯顿地域都有结构。2019年财报极为优秀，销售和利润都创历史新高。

从2013年底上市，生意业务PE区间为8-17倍，PB区间为1.7-3.6倍。上市不到7年至今股价累计上涨10倍，年复合增长率（CAGR）39%。

D.R.霍顿(DHI.N)是按成交量排名美国第一的衡宇修建商。作为美国最大的衡宇修建商，霍顿可以作为投资美国房地产开发市场的焦点标的，随美国住房市场的生长而变化。

停止6月30日，公司前三季度收入增长11%，利润增长39%，预期市盈率为13倍，股价近半年上涨2倍，创出历史新高；公司股价从2008年低点至今上涨22倍，CAGR=29.4%；从1992年至今股价上涨100倍，CAGR=17.8%。复盘美国成熟市园地产股的走势，可以发现，即便都会化率到达80%以上高位，只要这个国家的经济和人口一直稳定增长，龙头地产股依然能够缔造稳健的回报；LGI家也说明深耕经济蓬勃的焦点地域同样能缔造高回报。可是，再度从历史的角度来看，美股历史上最大的行业板块，1800-1850年是金融和房地产开发公司，1850-1910年是交通运输公司，1910-1960年是能源矿产资源公司，1960年到现在基本上都是科技公司最大。

中间2000-2007年金融业回光返照，重新成为最大板块，可是2008年金融危机发作后占比再度下滑。基本上大国崛起的生长初期都是金融、地产先发力，继而动员能源、矿产等，随着经济生长，科技创新取代金融房地产。区域龙头值得关注显然，中国也正在履历科技创新接力的阶段，早晚有一天科技股会成为A股市值占比最大的板块，但并非金融、地产衰落，而是科技板块市值膨胀的速度更快，金融、地产依然是经济生长的重要基石，相关的龙头公司依然能够为投资人带来恒久回报，只不外逐步逊于科技和消费等板块。

从自然纪律来讲，人类的焦点都会只会越来越大，这是逻辑清晰的物理纪律。而中国的大都会化，才刚刚开始。城镇化远没有竣事，更不用说后面还极有可能的多数市化，房地产开发企业另有很长的路要走。

房地产行业在当下和在未来相当一段时间里依然会是中国最主要的支柱工业和支柱行业。综合来看，海内房地产市场另有较大的生长空间，每年的市场空间仍然能维持在11万亿-13万亿元区间，房地产虽然进入了存量市场，但随着龙头房企的规模效应、品牌效应以及融资优势，未来市场集中度会继续提升，中小房企会加速淘汰。

联合焦点都会群和一二线都会结构来看，可以重点关注长三角、珠三角区域龙头企业。参考美股LGIH.N深耕经济蓬勃区域的高发展案例（上市6年收入增长10倍，利润增长7倍），它们也有可能实现高增长。

（声明：本文仅代表作者小我私家看法）。

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